水井坊，很诚实

水井坊很诚实。

7月14日，水井坊发布2025年上半年业绩预告，预计上半年实现营收14.98亿元，同比下降12.84%；预计实现归母净利润1.05亿元，同比下滑56.52%。

这一业绩预报更像一剂“预防针”。

8月29日，水井坊（600779.SH）披露上半年财报。财务数据显示，今年上半年，公司实现营收14.98亿元，同比下滑12.84%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑56.52%。

对比可以发现，上半年业绩与此前预告一致。作为一家由外资参与的上市公司，水井坊在信批、社会责任等方面，一直走在行业前列。然而，上半年“不理想”的业绩，似乎预示着水井坊当下的“困难”。

不理想的半年报

从业绩层面来看，水井坊近年来发展缺乏“韧性”。

上半年营收、净利润双降之外，更令人担忧的是第二季度单季业绩，营收5.39亿元，同比下降31.4%，净利润亏损8488.35万元，这是水井坊近年来罕见的季度亏损。

这份成绩单明显弱于行业水平。

在8月28日举行的“2025冀酒高质量发展圆桌会”期间，中国酒业协会理事长宋书玉透露，白酒规上企业1-6月实现销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润实现了876.87亿元，比去年下降10.93%。

与茅台、五粮液、汾酒等行业头部企业相比，水井坊的差距更为明显。上半年，茅台实现营收、净利润分别为893.89亿元、454.03亿元，分别是水井坊的约60倍、432倍。即便是与同级别的二线品牌相比，水井坊也毫无优势：今世缘上半年营收69.5亿元，同比下滑4.84%，净利润22.29亿元，同比下滑9.46%。

从更长的时间维度来看，水井坊当前的业绩下滑并非孤立事件，而是其近年来增长乏力趋势的延续。2022年至2024年，水井坊营业收入分别为46.93亿元、49.53亿元和52.17亿元，同比增长率分别为0.88%、6.00%和5.32%。净利润增速也同样缓慢，同期分别为1.40%、4.36%和5.69%。

回顾历史可以发现，2012-2017年上一轮行业调整，水井坊业绩、核心单品价格都出现较大幅度萎缩。2021-2023年，水井坊营业收入复合增长率仅为3.4%，与行业平均15.8%的增长率相差甚远。

种种迹象表明，水井坊的增长乏力非一日之寒。

行业调整期的挣扎

水井坊上半年业绩增长乏力，既有行业原因，更有自身原因。

2025年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整阶段，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。春节期间总体消费表现低于预期，导致渠道库存水平高于预期，进而影响了春节过后的发货量，第二季度消费疲软趋势进一步加剧，使得水井坊的产品销售受到较大影响。

中国酒业协会数据显示，上半年白酒规上企业数量为887家，与去年同期减少了100多家，规上企业数量进一步减少；白酒产业产量完成191.59万千升，同比下降5.8%。

当前，M型消费结构下，消费者要么追求茅台、五粮液等高端品牌用于送礼、收藏，要么选择物美价廉的低档酒，导致次高端白酒陷入不上不下的尴尬境地，因此主打次高端的水井坊受到冲击仍然明显。

然而，即便与其他次高端白酒企业相比，水井坊的表现仍然偏弱。2025年上半年，上半年，水井坊高档产品营收13.05亿元，同比下滑14%；中档产品营收0.87亿元，同比下滑10.37%，同期成品酒销量为4277.22千升，同比增长14.53%。

销量增长、销售下滑，显示了水井坊在次高端的号召力正在下降。市场数据显示，水井坊核心产品臻酿八号曾出现价格倒挂现象，产品结构调整效果不佳，且价格下跌导致营收减少。

在渠道层面，水井坊长期依赖高度依赖省代和大商。在白酒行业下行时，价格倒挂、终端动销疲软现象普遍，经销商受库存积压、销售亏损等压力，不愿再承接库存，而水井坊为消化产能和库存，持续向经销商转移压力，导致部分经销商停止代理，上半年经销渠道营收同比下滑34.35%，经销商数量净减少8家。

更大的挑战

上半年，水井坊的压力巨大，下半年短期来看，压力依然。

从市场层面来看，行业短期走出调整几乎无可能，白酒消费正持续遭遇冲击。与之相伴，白酒行业内卷竞争依然，高端市场被茅台、五粮液垄断，次高端领域又面临汾酒、剑南春的性价比冲击，水井坊无差异化优势，来自市场端的压力走高。

从管理层面来看，过去14年，水井坊换了7位“掌门人”，平均每两年一换，让企业本土化运营能力弱于内资酒企。频繁的管理层变动影响了战略的连续性，也让经销商和投资者信心受挫，不利于公司的长期发展。

从渠道层面来看，水井坊上半年“卖得多却挣得少”的怪现象，根本上是市场价格倒挂、渠道信心不足的体现，而这种价格倒挂严重侵蚀了渠道利润和品牌价值，渠道商信心短期重建压力大。而从企业层面来看，水井坊必然面临业绩增长压力，叠加新产能投产，供给侧增加压力和需求端不足压力冲突进一步加剧。

然而，必然要指出的是，作为外资主导的企业，水井坊战略定力依然十足，企业品质、品牌等综合优势没有发生根本变化，且以消费者为中心的战略持续深耕，因此企业仍然具有长期竞争的优势。

对于下半年经营计划，水井坊表示，品牌建设将围绕六个方面展开工作。其中，公司将深耕区域文化特色，开展定制化圈层营销活动及差异化消费者培育活动，强化品牌文化认同；按照公司战略适时推出产品，给消费者更多高品质和高性价比的选择；把握白酒市场低度化消费趋势，在低度区域强化消费者对低度产品的认知，同时推动产品创新，探索部分超低度产品。

在市场营销工作方面，水井坊则表示，将持续强化价值链管理，坚持长期主义，通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制，维护市场秩序稳定，同时严厉查处流通乱象，力争价值链稳中有升。此外，水井坊还将全面提升运营效能，优化资源配置，强化费用投入的差异化与精准有效性，着力提升团队管理水平与执行力，确保为市场及消费者提供高效优质服务。

或许，这句话适合今天的水井坊：没有企业的时代，只有时代的企业。也正是因此，今天的水井坊要拿出“大刀阔斧”的改革，而非“小修小补”。

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