别人都在跌，金徽酒凭什么在涨？

当行业集体收缩，金徽酒却在扩张；当渠道普遍去库存，金徽酒合同负债逆势增长23%；当多数酒企砍费用保利润，金徽酒费用率持续优化、高端产品二季度暴增40%。

这，就是“非对称竞争”。

8月19日晚，金徽酒交出2026年半年报：营收18.16亿元，同比增长3.19%；二季度营收7.24亿元，同比增长11.12%，环比明显提速。

在白酒行业整体量、价、利承压的周期里，金徽酒用一组逆势数据，给区域名酒如何穿越周期提供了值得解剖的样本。

在酒业时报看来，这份半年报最值得看的指标不是营收，而是合同负债。

截至6月末，金徽酒合同负债达7.37亿元，同比增长23.24%。合同负债是经销商提前打给酒企的货款，直接反映渠道信心。在行业渠道普遍承压、经销商打款意愿下降的背景下，金徽酒合同负债逆势大增，意味着渠道库存处于良性水平，经销商对品牌动销和价盘管控具备充足信心。

华鑫证券研报指出，“上半年公司以‘控发货、稳价格、促动销’为主，终端动销增长，渠道回款稳定”。国金证券也认为合同负债增长“显示渠道打款意愿平稳”。

7.37亿的合同负债相当于上半年营收的四成，为公司后续业绩释放筑牢了一道厚实的经营安全垫。

产品结构的变化是这份财报里最值得深挖的线索。

从上半年整体表现来看，300元以上高端产品营收4.14亿元，同比增长8.89%。而真正的增长亮点集中在二季度——单二季度，300元以上高端产品同比大增39.82%，营收占比跃升至27.55%，成为核心增长极。

这种结构性跃升有着扎实的市场支撑。金徽18、金徽28等年份系列，在商务宴请、本土宴席场景的市场认可度持续提升，带动高端产品顺利放量。与此同时，百元以下大众产品二季度同比增长8.71%，稳固了大众消费基本盘。

高端引领、大众托底的哑铃型产品结构加速成型，公司百元以上产品合计占酒类营收比重已达75.79%，产品结构持续向上优化。

招商证券研报判断，公司“次高端产品放量明显”。国金证券也认为“300元以上年份系列二季度实现高增、产品结构持续优化”。

市场区域突围，是金徽酒半年报的核心增长主线。

上半年，省外市场营收4.60亿元，同比增长20.31%，占酒类营收比例提升至26.07%，且连续两个季度保持20%左右的稳健增速。省内市场稳步修复、省外市场高速增长，标志着金徽酒省内省外双轮驱动的增长格局正式成型。

省外市场的高增长逻辑清晰且可持续：公司持续深耕“甘青新一体化”“陕宁蒙一体化”战略布局，陕西核心市场延续强势表现，银川、青海等西北市场稳步突破；同时稳步开拓华东、北方市场，逐步搭建完善的用户体系与渠道网络。

线上渠道的爆发式增长，成为全新增长亮点。上半年公司互联网销售同比增长69.94%，营收规模接近1亿元，其中二季度线上增速大幅攀升至154.92%，增长势能持续释放。

在传统经销商渠道增长放缓的行业背景下，线上近70%的超高增速，成为金徽酒全国化布局的“第三条增长曲线”。依托直播电商、线上封坛定制、内容营销等数字化模式，成功打破区域白酒的地域获客局限，品牌全国渗透速度持续加快。

利润表现是市场关注的核心焦点。上半年公司归母净利润2.14亿元，同比下降28.24%，表面来看与逆势增长的营收形成明显反差。

但真实经营成色远非数据表象那般低迷。7月31日，金徽酒公告补缴消费税、增值税、企业所得税及滞纳金合计8381.81万元，预计减少2026年净利润约7499.82万元，该笔费用于上半年集中确认，对当期利润形成一次性扰动。

剔除该一次性因素后，上半年调整后归母净利润约2.89亿元，同比仅微降3%；二季度盈利改善尤为显著，归母净利润还原后约8450万元，同比大增31%，经营盈利能力实现稳步修复。

多家券商研报均佐证了这一判断，明确利润下滑为一次性事件导致。招商证券表示“收入超此前预期，表观利润大幅下滑主因补缴税款一次性拖累”。

除利润修复外，公司精益化费用管控成效凸显。上半年销售费用率同比下降0.37个百分点至18.59%，管理费用率下降1.32个百分点至7.93%，实现双费率同步优化。在全行业普遍面临费用刚性、管控压力加剧的环境下，这一表现尤为难得。

中金公司研报分析，管理费用率优化“主因高管薪酬激励调整带来费效提高”。依托精益化管理与全链路数字化转型，公司组织效能持续提升，市场投入更加精准高效，为长期盈利增长蓄力。

在酒业时报看来，市场应该穿透“一次性”事件的迷雾，看到金徽酒真实的经营成色。当这7500万的短期扰动在下半年彻底消散后，公司利润的稳步修复将具备高度确定性。

将金徽酒半年报置于整个白酒行业坐标系中，其差异化竞争优势愈发清晰。

当前白酒行业正告别规模扩张时代，全面转向价值深耕，处于新旧动能转换的关键窗口期。在此背景下，金徽酒展现出稀缺的非对称竞争能力：当行业品牌集体收缩时，它稳步扩张；当行业普遍去库存、弱渠道时，它蓄力夯实渠道底盘；当多数酒企压缩费用保利润时，它优化费用、提升经营效率。

合同负债逆势高增，是渠道端对品牌的真实投票；高端产品放量爆发，是品牌力升级的直接验证；省外、线上双市场高速增长，是全国化战略落地的扎实成果；费用率优化、内部机制完善，则为企业长期发展积蓄深厚内力。

当然，品牌发展仍面临阶段性挑战。省外经销商网络稳定性、高端产品高增长的持续性，仍是后续需要重点跟踪观察的核心变量。

但至少在这个夏天，金徽酒用一份扎实的半年报告诉市场：区域名酒穿越行业周期，靠的不是运气，而是底盘、结构和效率的同步进化。

（本文综合公开行业资讯整理，信息/数据来源：金徽酒2026年半年度报告、证券日报、上海证券报、中国证券报、中金公司研报、华鑫证券研报、国金证券研报、招商证券研报、华泰证券研报、财联社、东方财富等）

参考资料：

1. 证券日报，《金徽酒上半年实现营收18.16亿元 省外市场营收同比增长20.31%》，http://www.zqrb.cn/shipin/shipinhangye/2026-08-19/A1787126376514.html
2. 上海证券报，《扎实推进全国市场布局 金徽酒上半年营收稳中有增》，https://finance.eastmoney.com/a/202608193846595297.html
3. 中国证券报，《金徽酒：上半年营收18.16亿元 二季度营收同比增长11.12%》，https://finance.eastmoney.com/a/202608193846641046.html
4. 中金公司，《金徽酒(603919)：经营韧性与空间兼具 一次性税金扰动利润端》，http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/840554520229/index.phtml
5. 华鑫证券，《金徽酒(603919)：产品结构持续优化 补缴税款扰动利润》，http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/840538127003/index.phtml
6. 国金证券，《业绩超预期，区域&结构均有亮点》，http://stock.stockstar.com/RB2026082000018959.shtml
7. 招商证券，《金徽酒(603919)：经营数据超预期 补税事件落地》，http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/company/rptid/840543768154/index.phtml
8. 华泰证券，《金徽酒(603919)：一次性补税不改公司稳健发展趋势》，http://vip.stock.finance.sina.com.cn/q/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/840587884312/index.phtml
9. 东方财富，《金徽酒2026年半年报：行业调整周期彰显发展韧性》，https://finance.eastmoney.com/a/202608203847547192.html